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流动性危机与中国股灾之谜(一)
2018-05-17
摘要:本文通过理论模型和实证分析研究了2015年我国的股市危机,理论模型借鉴Hong等(2006)过度自信和卖空限制产生资产泡沫的设置,并根据我国市场特性从两方面进行了拓展:允许一定程度的卖空和引入去杠杆冲击。过度自信者在不严格卖空限制下也会挤出其他投资者,推高资产价格形成泡沫;面对去杠杆冲击,杠杆交易者被迫出售资产,根据被挤出的投资者的需求函数,资产价格会经历一个非连续下跌,才能让后者重回市场吸收抛售者减持的份额,价格未调整到位时会产生流动性危机,本文以此机制来解释A股泡沫化和股市危机期间的千股跌停现象。实证分析证实了本文的假设,卖空限制对资产泡沫的形成起核心作用;在去杠杆阶段,流动性危机引发价格断崖式下跌,实证与理论模拟的结论一致,截面收益率方差的90%能得到解释。

关键字:卖空限制,去杠杆冲击,流动性危机

 

作者: 吴良 燕鑫 杨宇程 来源: 《投资与证券》2018年第4期

责任编辑: 张惠洋


 
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